John Dorfman vsi članki avtorja

Finance 168/2009 1.9.09 00:01

Vlagatelji, ki so, podobno kot jaz, prepričani, da bo recesije kmalu konec, bi najbrž morali nekoliko pospraviti po svojih portfeljih. Priporočam dodaten nakup delnic industrijskih, surovinskih in energetskih podjetij ter zmanjšanje števila obrambnih delnic, kot so delnice s področja zdravstvene oskrbe in komunale.

Trši oreh so tehnološke delnice. Na prelomu iz enega obdobja v drugega, ko začne trg z lastniškimi vrednostnimi papirji spet rasti, gospodarstvo pa še spi, gre delnicam podjetij, ki se ukvarjajo z računalniško strojno in programsko opremo, ponavadi zelo dobro. Toda, kot kaže raziskava družbe Ned Davis Research Inc. , ki obravnava pet zadnjih recesij, jim gre manj dobro, ko je recesije zares konec. Sam nameravam portfelje, ki jih upravljam, nekoliko olajšati tehnoloških papirjev.

Delnice, ki so odvisne od nakupnih odločitev porabnikov - tako imenovane porabniško odvisne delnice -, se po koncu recesije ponavadi držijo dobro. Vendar sem zaradi visoke stopnje zadolženosti porabnikov do njih vseeno nekoliko sumničav.

Za potrebe te kolumne sem se osredotočil na ameriške delnice, katerih cena je v času medvedjega trga - od 9. oktobra 2007 do 9. marca 2009 - zelo upadla, a si je pred kratkim spet opomogla. Predstavil bom štiri takšne delnice, na katere mislim, da se splača staviti.

Boljše od tovornjakov

Železniško podjetje Norfolk Southern iz Virginije se je na začetku recesije držalo dobro, a je potem s svojimi delnicami doživelo zlom. Te so z vrednosti več kot 73 dolarjev v juliju 2008 upadle na manj kot 27 dolarjev, kolikor so stale pred koncem medvedjega trga.

Zdaj so delnice Norfolk Southerna, četrtega največjega ameriškega železniškega podjetja, spet dražje in stanejo okoli 43 dolarjev. To je malo manj kot 12-kratnik njihovih donosov v zadnjih štirih četrtletjih - in zato po mojem privlačna cena.

Če se bo podražila energija - in po mojem mnenju se bo -, bodo železnice zaradi tega v prednosti, saj so energetsko bolj učinkovite od tovornjakov. Število natovorjenih tovornih vagonov v ZDA je v zadnjem tednu minulega decembra upadlo na svojo najnižjo vrednost okoli 200 tisoč vagonov. Prejšnji petek je spet zraslo na številko 274 tisoč. Všeč mi je, da vlagatelji znova upoštevajo ta kazalnik. Ta je splošno veljavo užival v dvajsetih letih prejšnjega stoletja, potem pa je njegova priljubljenost upadla, ker se je povečal delež tovora, ki so ga v državi prevzeli tovornjaki in letala. Zanimanje za prevoz s tovornimi vagoni zdaj spet doživlja renesanso, deloma tudi zato, ker se nad njimi navdušuje velevlagatelj iz Nebraske Warren Buffett.

Glavni direktor Norfolk Southerna Charles Moorman IV ima v svoji lasti za devet milijonov dolarjev delnic svojega podjetja. Moorman in pet drugih vodilnih oseb v podjetju imajo vsak po več kot sto tisoč delnic Norfolk Southerna. Dobro znamenje, če vprašate mene.

Prerod, ki ga doživlja železniški promet, bi utegnil koristiti družbi Trinity Industries iz Dallasa. Ta izdeluje vetrnice, cisterne za nafto, tovorne barke, gradbene gredi, cestne zaščitne ograje, že pripravljen beton in drugo. Večina teh dejavnosti je precej občutljiva za gospodarske razmere. Medtem ko se je prihodek Trinity Industries v letu 2008 povečal za pičlih 50 milijonov dolarjev in je znašal 3,9 milijarde dolarjev, bo v letu 2009 verjetno upadel in se v letu 2010 znova povečal. Pred nastopom medvedjega trga so Trinityjeve delnice stale okoli 40 dolarjev in so upadle na manj kot sedem dolarjev, kolikor so stale ob njegovem koncu. Danes se z delnicami Trinity Industries trguje pri ceni okoli 14 dolarjev, kar je sedemkrat več, kot je znašal ustvarjen dobiček na delnico, 0,65-krat več od knjigovodske vrednosti in 0,3-krat več od prihodka na delnico. Za nižjo ceno je delnice že težko dobiti.

Družba Money Machines , prvotno znana kot National Cash Register (NCR), je v dvajsetih letih prejšnjega stoletja nadzorovala okoli 90 odstotkov trga z registrskimi blagajnami. Danes izdeluje njihove sodobne naslednike: elektronske blagajne in bankomate. Z gospodarskim okrevanjem bi se morala okrepiti tudi prodaja takšne opreme.

NCR, ki ima sedež v Ohiu, je finančno zelo prožen, saj se bo iz recesije izvil z dolgovi, ki pomenijo le 1,6 odstotka njegovega lastnega kapitala. Njegove delnice so kmalu po začetku medvedjega obdobja na trgu zdrsnile na ceno manj kot sedem dolarjev, a so se zdaj že pobrale in stanejo okoli 13 dolarjev. Njihova prodajna cena pomeni 13-kratnik njihove dividende in 0,42-kratnik prihodka na delnico.

Podjetje Lincoln Electric Holdings , ki ima sedež v Clevelandu, je največji proizvajalec opreme za varjenje. Lani, ko so druga podjetja preživljala težke čase, je povečalo tako svojo prodajo kot dobiček. Vendar cena njegovih delnic kljub temu ni bila odporna proti težavam na trgu: v času medvedjega trga je upadla za 66 odstotkov.

V letu 2009 so finančno izčrpani odjemalci oklestili svoje nakupe opreme za varjenje. Zato analitiki napovedujejo, da bo Lincoln letos ustvaril le 1,31 dolarja dobička na delnico, medtem ko ga je še lani 5,36 dolarja. Sam pričakujem, da se bodo napovedi analitikov ob koncu leta izkazale za preveč črnoglede. Všeč pa mi je tudi pogled na Lincolnovo bilanco: podjetje ima dolgov le za 11 odstotkov lastnega kapitala.

(Dolžno razkritje: Za svoje stranke in zase imam v lasti delnice Lincoln Electric. Pri preostalih delnicah, ki so omenjene v zgornjem besedilu, nimam ne dolgih ne kratkih pozicij.)

John Dorfman je predsednik ameriške družbe Thunderstorm Capital iz Bostona in kolumnist Bloomberg News .